国金证券：巨震后再看黄金：从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇-260325

3月以来国际黄金价格出现快速回调，其背景与1月底因交易拥挤度高、缩表预期引发的调整不同，本轮调整前黄金隐含波动率已脱离极端高位，核心驱动因素转向宏观变量。起初受美伊战争爆发影响，石油与美元大幅走强引发流动性危机，离岸美元流动性收紧导致投资者抛售黄金换取现金；后续油价高位推升输入性通胀担忧，多国央行加息预期升温，美债利率上移增加黄金持有成本，对冲基金等投机性资金持续撤退，CFTC黄金投机性多头头寸自2025年12月起持续下降，黄金ETF持仓也随降息预期退潮而降温。 短期内黄金技术性指标虽显示超卖，伦金RSI跌至21.1的极端值，金油比回落至接近长期中枢水平，但反转趋势尚未明确，KDJ未出现黄金交叉信号，价格仍沿BOLL线下轨下探。同时，黄金隐含波动率持续冲高，市场对其价格路径的不确定性预期仍在。大类资产整体处于升波行情，现金资产重要性凸显。从支撑位来看，4300点、3900-4000点及3400-3500点分别构成不同层级的关键支撑，短期建议以观望和适当左侧布局为主，静待波动率企稳。 历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力，导致黄