东吴证券：当升科技（300073）-海外放量+产能落地，正极龙头全球竞争力逐步突显

当升科技(300073)背靠央企，全球技术领先的正极龙头，19年包袱出清。公司背靠央企，管理层大多北京矿冶技术出身，研发投入和专利布局领先同行，为国内第一批量产高镍正极的企业，技术和品质领先。目前稳定供货SK、LG、村田、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。19Q4计提比克70%坏账及中鼎商誉减值，轻装上阵，20Q1-3净利润2.65亿，同比+20%，恢复平稳增长。20年预告归母净利润3.2-3.8亿，同比增长253%-282%。正极需求五年复合增速35+%，欧洲产能缺口国内企业受益。预计25年全球正极需求217万吨，五年复合增速35%。20年欧洲需求暴增，20-22年欧洲本土正极产能仅能满足30-40%需求，中国正极企业有望加速海外替代。目前头部企业已获海外订单，格局有望逐步集中。原材料成本占比90%，正极利润主要来自加工费和对原料价格周期的把握。目前5/6系正极毛利率10%-12%左右，8系因技术溢价毛利率15-20%。预计铁锂路线中短期份额回升，但高镍理论成本更低，仍为长期选择，技术领先的企业享有超额利润。另原材料钴锂价格均在历史大底，明年需求旺盛预期价格反弹，正极厂商将受益库存涨