国金证券：石油化工行业研究：天然气：供需重构下的价格新周期

回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局 2020-2024年全球天然气行业完成“需求塌陷与低价—供给冲击与价涨—供给宽松与价跌”的完整轮回，荷兰TTF现货价格经历极端波动后回落，全球贸易格局实现结构性重塑，欧盟LNG进口份额先升后降，美国跃居全球最大LNG出口国，中国重回最大进口国，行业从“区域市场”加速向“全球一体化、LNG主导”格局演进。2025年全球天然气市场呈“量缓价高、结构性紧平衡”，需求增速放缓至0.9%，供给端依赖北美LNG新项目增量但受俄气管道中断等因素抵消，仍偏紧；需求端欧洲因低库存进行高价补库，亚洲需求稳步增长，中国天然气需求短期增速回落但有望重回高增长通道。 展望：LNG“超级扩张周期”下的供需重构，欧洲、亚洲气价中枢下行 供给侧：2026年成为全球LNG“超级扩张周期”的关键拐点，2026-2030年预计累计新增约2.02亿吨LNG产能，较2025年增长约40%，年均增速约6.8%，产能扩张高度集中于北美与中东，供应版图从“多极分散”加速向“美卡双核”重塑。同时，俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安排，使得全球管道气份额持续下滑，LNG在全球边际供给中的定