光大证券：银行业流动性观察第70期：从超低票据利率看7月贷款增长

主要观点低利率环境刺激承兑，料7月份票据融资大增。（1）一般贷款增长压力加大，刺激银行收票意愿，月末银行冲量需求集中释放，导致转贴现月末供需显着失衡，成本收益倒挂，部分银行愿意承担亏损买入转贴，暗含在贷款规模增长上压力突出。（2）7月份流动性环境较为宽松，直贴利率出现同步下行，使得票据利率较贷款利率的价格优势更加明显，有助于刺激企业开票行为。（3）票据融资有回归均值的需要。2020年以来存量规模均值大体维持在12万亿左右，且呈现“上半年回落、下半年走高”的特点。票据融资是满足企业短期流动性资金需求的有效工具，在年初开门红时点中长期贷款大幅走高之后，下半年票据融资有回归均值的需要。“资产荒”下可用资金规模消耗减少，非银贷款大幅增长。7月5日-16日R001日均成交规模均在4万亿以上，7月均值为3.76万亿，在历史上仅次于2020年4-5月疫情时期利率处于低位的水平。这反映出，在实体经济融资需求走弱、信贷投放季节性回落、政府债券供给偏低以及城投平台隐性债务监管加强情况下，银行面临一定“资产荒”，7月份可用资金消耗较低，特别是降准后司库流动性较为冗余，进而提升了净融出规模。MMF与NCD套利