东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：寿险内含价值精算假设调整分析与展望

投资要点 上市险企2023年年报披露在即，我们预计内含价值（EV）经济假设将会更新。EV中的有效业务价值（VIF）是建立在对未来的预测的基础之上，分析计算需要涉及大量未来经验的假设，关键假设包括经济假设和精算假设两方面。其中经济假设包括风险贴现率（RDR）和投资收益率；精算假设主要有死亡率、发病率、意外发生率、保单失效率、维持费用率、保单红利等等。近年来，受长端利率系统性下行影响，上市险企平均投资收益率与EV投资收益率假设偏差逐步加大。我们以1H23为例，A股上市险企平均净投资收益率（3.76%）与总投资收益率（3.66%）与EV长期投资收益率假设（5.0%）的差距达到124bps和134bps。我们认为RDR与投资收益率两者均面临下调压力。 投资收益率与RDR存在内在联动机制，且两者对价值指标敏感度存在差异。投资收益率假设应与RDR假设相匹配，通过这两个指标的联动可以实现对寿险公司价值评估的平衡。相同假设变化幅度下，价值对投资收益率假设的敏感度显著高于RDR。截止1H23中报，上市险企EV中长期投资收益率假设普遍为5%；除国寿和人保外，采用的主流风险贴现率为11%，两假设同步下调后E