开源证券：北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时：高配售比例/收益率显著占优，红利窗口开启-260823

北交所网下询价打新蕴含机遇，现金申购不需要市值底仓+网下配售比例高 北交所近三年新股发行以直接定价模式为主，机构投资者也积极参与网上新股申购获得不错收益（参见前期报告《北交所2026上半年打新复盘：首日涨幅均值229%，全年收益率或看3.9-4.9%》）。2026年4月中科仪发行落地标志着网下询价机制时隔三年正式重启，随着北交所生态优化、项目结构变化，投资者结构改善，询价重启具备制度与生态基础。直接定价与网下询价并行的双轨制给了公募、保险、社保等专业机构通过定价能力获取打新中新α收益。同时由于参与网下询价投资者数量较少，网下渠道配售比例与收益率均显高于网上，是当前北交所打新收益新增厚方向。例如2026上半年的科莱瑞迪和中科仪网下申购配售比例分别为0.12%、0.40%，单只网下收益率分别为0.20%、1.36%。北交所与科创板、创业板三板块的网下询价规则大体相同，但也具有一些独特规则，理解这些规则差异有助于进一步提高收益率。对比看，北交所是当前国内注册制板块中向个人投资者开放网下权限的市场，机构准入门槛也显著低于沪深；定价层面三板块最高报价剔除比例均收敛至3%以内，但北交所定价协商空间