华金证券：保险：利率持续下行对人身险公司的影响

投资要点人身险易受利率下行风险困扰：我国人身险公司以利差为主要盈利来源，决定了公司经营与利率走向高度相关。中国人寿曾披露过2004-12年利源情况，其利润中利差占比在75%~115%之间波动。2016年起保险业向保障回归，险企对利差的依赖性有所降低。但近几年行业转型承压下，对利差依赖度有所提升，平安新业务价值利源中，利差在新业务价值占比依然不低，2020年达40.7%，即便长期保障型产品中利差占比也达28.5%。资负久期缺口是利率风险的关键：1）理论上若资产和负债完全匹配，不留缺口，可对利率风险完全免疫，然而实际操作中，资产负债错配现象客观存在。2019年，时任银保监人身险部副主任贾飙指出，我国人身险负债久期平均12.44年，资产久期平均5.77年，缺口6.67年。2）人身险公司产品定价、准备金评估、资产价值等诸多方面受到利率波动的影响。资产负债错配，久期缺口越大，面对利率波动的风险敞口就越大。利率下行影响诸多方面：1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产价值变动，同时折现率的下行也会导致公司增提责任准备金，倾蚀当期利润。2）现金流折现法下，折现率与利率密切相关。折现率变化对各