国金证券：商业航天行业研究系列2：SpaceX，可重复使用运载火箭发射霸主冲向火星

行业观点 SpaceX的本质不是一家传统的航空航天制造商，而是一家将第一性原理（打破火箭必须昂贵的迷信、打破一次性使用的定式、打破材料选择、不求完美快速迭代）应用到极致的太空物流与基础设施垄断商。它构建了一个自我强化的商业闭环：利用Falcon9无可匹敌的发射成本优势构建了全球最大的太空通讯网络——Starlink，并利用这两者产生的巨额现金流，以此供养人类历史上最宏大的工程项目——星舰Starship。 护城河分析：SpaceX的核心竞争力源于三个维度的深度融合。 成本壁垒：无可匹敌的可复用经济学。通过猎鹰9号的完全一级复用，SpaceX将航天发射从【定制工艺品】变成了【工业标准品】。其内部发射边际成本已降至近1500万美元，在执行复用任务数量达到5次时毛利率便可高达68%左右。这种成本结构使得SpaceX在面对波音、洛克希德·马丁等传统军工巨头时，拥有降维打击的定价权。这种壁垒不是专利壁垒，而是制造与运营的规模效应壁垒，竞争对手即便造出了可回收火箭，也无法复制SpaceX每年100+次发射所积累的数据与供应链效率。 制造壁垒：垂直整合与先进制造体系。从发动机（Merlin/Rapt