天风证券：商业贸易：拼多多|活跃买家数表现亮眼，网络营销服务质量提升助力2021Q1营收快速增长

第一，网络营销服务质量提升&商品销售增长共同助力营收增速。受益于网络营销服务质量的提升以及商品销售收入的显著增长，拼多多2021Q1营收增速显著。2021Q1实现营业收入为221.7亿元，同比增长238.9%，增速环比上升92.89pcts。分板块来看，在线市场服务收入141.1亿元，同比增长156.9%，占比63.7%；佣金收入29.3亿元，同比增长179.5%，占比13.2%；1P商品销售收入51.2亿元。第二，销售费用率持续下降，研发投入不断增加。公司销售费用率持续下降，研发投入不断增加。①销售费用为130.0亿元，同比增长78.0%，主要系春节期间的用户激励费用和商户激励费用增加，销售费用率为58.6%，同比减少53.0pct，主要由于营业收入上升带来的规模经济效应；②管理费用为3.5亿元，同比增3.5%。管理费用率为1.6%，同比减少3.6pcts；③研发费用为22.2亿元，同比增长50.9%，主要由于更有经验的研发人员相关薪酬增长以及研发相关的云服务费用的增加，研发费用率为10.0%，同比减少12.5pct。第三，月活与年活跃买家数表现亮眼。①公司MAU7.25亿，同比增长