开源证券：高盛与摩根士丹利深度复盘：业务转型抬升ROE中枢，盈利持续性驱动估值重塑

从海外复盘经验，看好国内头部券商ROE改善带动的估值抬升 通过深度复盘高盛和大摩基本面和估值，我们得到业务结构改善带来的盈利持续性提升，是估值中枢抬升的核心驱动。近年来高盛、大摩在保持投行、财富管理核心优势的同时，推动业务转型，实现更高、更稳定的ROE，盈利改善逐步获得估值认可。因此，我们看好国内头部券商重估机会：（1）大财富管理：资本市场回报与波动持续改善，叠加持续的低利率环境，资管产品保有与券商买方投顾规模增长空间广阔，带来持续性的费类收入；（2）国际业务：企业出海、机构跨境交易与风险管理的需求旺盛，头部券商投入加码，扩表带来可预期的收入增长；（3）科创投行投资：IPO及综合投行业务进一步向头部集中，投行作为企业客户入口可带动融资、交易、资管等全业务链收入，直投跟投贡献阶段性利润弹性。头部券商在三条业务主线上布局较深，客户与项目获取优势有望进一步转化为市场份额，叠加资本纪律改善，看好ROE中枢抬升带来的估值修复。推荐华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司H、国泰海通。 海外资本市场景气与投行经营改善共振，ROE中枢上新台阶 高盛、摩根士丹利的盈利变化大体经历危机后下行、低位调整和中