华金证券：非银行金融行业：2020年报和Q121季报综述及H121前瞻

投资要点保险板块；负债端新单萎靡是困扰核心【回顾】2020年上市险企营收同比+8.00%，归母净利润同比-7.10%；Q121分别+8.49%/+25.79%。营收弹性主要系投资收益波动；归母净利润较大弹性主要因1）责任准备金变动较大，2）2019年手续费及佣金税优政策影响，导致2020年税负同比基数较低。基数影响Q121已消除，预计Q2同比继续提升。【负债端】疫情一度使线下代理人展业停摆，新单保费受挫严重；Q121新单表现尚可，但随着前期期缴保费集中到期，续期保费渐显乏力。险企进入到高阶改革阶段，伴随着以生态圈为核心的供给侧改革，短期成效不甚明显。【前瞻与投资建议】H121上市险企NBV或现弱复苏，NBV增长双因子FYP和NBVM均承压：1）从产品策略看，目前以规模补价值；2）代理人仍在脱落，线下面谈、产说会等活动明显减少。平安预计实现高个位数增长，太保和新华低个位数增长，国寿由于同比基数较高，预计维持Q121的下滑幅度。推荐坚定探索长期经营之道，P/EV近五年后6%分位的平安A；及引入新管理层，代理人改革提速的太保A。证券板块；短期无明显利好，市场景气度预期走弱压制板块【经纪】20