天风证券：保险行业：2021Q1投资端差异带来保险公司利润表现分化，寿险负债端回暖，财险综合成本率下降优于预期

1、利润：2021Q1平安、人寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比+4.5%、+67.3%、+1.9%、+36.0%、+42.1%，我们判断增速差异主要由投资端表现分化带来。平安2021Q1集团归母营运利润同比+8.9%，华夏幸福相关投资资产计提的减值及估值调整对税后归母营运利润影响29亿；寿险及健康险业务同比+4.0%，同比增速较低预计与2020年新业务价值增速大幅放缓以及营运偏差恶化导致。1）投资情况：①国寿净投资收益率表现优于其他公司。2021Q1平安、人寿、太保净投资收益率分别为3.50%、4.08%、3.90%，分别同比-0.10pct、-0.21pct、-0.30pct，净投资收益率同比均有所下降，预计源于前期长端利率下行导致存量固收资产到期收益率降低。②新华和国寿总投资收益率表现亮眼，主要得益于兑现了大量浮盈，贡献了买卖价差收益。2021Q1平安、人寿、太保、新华总投资收益率分别为3.10%、6.44%、4.60%、7.90%，分别同比-0.30pct、+1.31pct、+0.10pct、+2.80pct。平安总投资收益率最低，一方面，由于对华夏幸福相关投资资产进行减值