光大证券：银行业流动性周报：“缴税高峰”下资金面为何如此平静？

以史为鉴：历史上4月份缴税高峰下，资金面和资金利率的运行规律。在市场处于紧平衡环境下，资金利率自缴税截止日前2-3个工作日开始上行，并贯穿整个中下旬，利率上行幅度约30bp。而在市场处于相对宽松环境下，资金利率将出现小“双峰效应”，上行幅度10-20bp左右。现状分析：今年4月份“缴税高峰”下，资金面较为稳定的主要原因。（1）春节后流动性宽松有三大特定因素支撑。一是外汇业务信用派生规模显著提升，2021Q1派生规模为3400亿，创近4年来新高。二是政府存款大幅回落，2021Q1较2020Q1下降6169亿。三是今年就地过年使得货币发行吞吐量下降，2021年Q1较2020年Q1下降约7200亿。初步测算：3月末超储率或已上行至1.5%左右，较2月份上行0.3个百分点，整体流动性处于相对充裕的状态。（2）金融市场杠杆率明显下降，短期资金供需均衡。经过1月中下旬“小钱荒”冲击，市场对货币政策一致性宽松预期被打破，通过“滚隔夜”加杠杆意愿下降，短期资金供需趋于均衡，这也是节后资金利率始终稳定如一的重要原因之一。（3）非银机构流动性较为充裕。一是2021年Q1偏股型、货币基金合计较2020年Q1