天风证券：保险：2020年投资端表现亮眼，负债端受疫情冲击的程度和持续性超出预期，短期承压不改长期向好趋势

利润：准备金增提拉低利润增速，投资端表现的差异带来利润增长的分化。1）2020年平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比-4.2%、-13.8%、-11.4%、-1.8%和-10.4%；扣非净利润（剔除2019年基数中一次性税收返还）分别同比+3.1%、-5.1%、+7.2%、+12.5%和+3.6%。2020年保险公司扣非利润承压的主要原因在于750国债收益率曲线下移导致准备金增提，利润增长出现分化主要与差异化的投资收益情况有关。2）太保寿险营运利润领先平安、友邦。平安、太保2020年集团归母营运利润分别同比增长4.9%、11.7%，平安寿险、太保寿险、友邦营运利润分别同比增长5.2%、16.7%、4.4%，太保寿险营运利润增长较快，我们判断与太保的历史分红产品的摊销特点有关（前低后高的摊销模式），因此当期NBV下滑对营运利润的影响有限。3）2020年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初增长4.5%、9.0%、6.5%和5.9%，其中国寿剩余边际增长最高，主要由于其NBV增速高于其他公司。4）2020年平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为-191