天风证券：一般零售：复盘亚洲卫护龙头尤妮佳经营之道，看中国市场路在何方

尤妮佳是亚洲最大的卫生用品制造品牌商，全球排名第三。1961年诞生以来业绩持续增长，现已成为年销售额7000亿日元的跨国公司，婴儿护理/女性护理/成人护理/宠物护理等多个细分业务亚洲市场排名靠前。复盘尤妮佳的发展之路，我们发现：①产品研发是核心，先发优势很关键。尤妮佳最初制造和销售建筑材料，1963年进入女性卫生用品市场，正值日本卫生巾渗透率初期。尤妮佳率先将无纺布&吸收体技术引进卫生巾制造工艺，推出首款使用SAP作为吸液材料的纸尿裤，推出定位“追求母亲的舒适”的裤型纸尿裤，通过“渐进式开发”的产品研发策略，开辟更多细分市场。②品类延伸和区域拓展是低天花板赛道的必经之路，新业务布局不可忽视协同性。20世纪80年代，日本人口增长放缓，进入90年代后，持续萎靡的经济导致国内出现严重通货紧缩，商品均价持续下降。尤妮佳抓住机遇，分别于1986和1987年进入宠物和成人护理业务；同时开拓海外市场，重点进军处于市场渗透率初期、经济和人口增长潜力较大的亚洲市场。③渠道布局要因地制宜，营销策略需与产品、品牌形成正反馈。跨国公司组织层级多，需重视反馈速度。2013-2016年，尤妮佳忽略了中国市场纸尿裤