东吴证券：2021/01金融信贷收支表点评：结构性存款因何反弹？能持续吗？

事件：2月24日，央行公布2021年1月金融机构信贷收支表，数据显示商业银行结构性存款反弹，1月末结构性存款余额重新回升至7.02万亿，较上月增加5756.60亿元，而此前已连续八个月规模压降。投资要点1月结构性存款反弹主要因为“开门红”因素，预计反弹并不可持续。2020年6月，监管层以窗口指导形式严格管控结构性存款，要求年底将规模压降至年初的2/3，核心原因是当时结构性存款持续高增长（4月末峰值达到12.14万亿），其中部分企业获取低成本贷款后，投资结构性存款实现套利，扭曲了货币政策的传导。因此看到，5月后结构性存款规模逐月回落，2020年末已经降至6.44万亿，相当于2019年末的67.1%，基本实现监管指导目标，同时占银行合计存款比例也明显降至3.3%今年1月结构性存款再度反弹，但我们认为这是正常的季节效应，主要是银行在年初“开门红”阶段大力揽储，那么保本且兼具一定收益弹性的结构性存款自然是利器。实际上，每年1月都是结构性存款增量最显著的月份，而今年1月新增规模5756.60亿元，金额明显小于过去三年的1月，同时占银行合计增量存款的19%，相比往年约30%~45%的存款增量贡献比