东吴证券：社融&金融数据点评：信贷+表外票据历史新高，实体需求旺盛

数据：2021年1月社融新增5.17万亿，同比多增1207亿元，存量同比增速13.0%；人民币贷款新增3.58万亿，同比多增2400亿元。M1同比增速14.7%，较上月大幅提升6.1pct；M2同比增速9.4%，较上月降低0.7pct。投资要点1月社融规模超预期反映实体融资需求强劲，表外票据放量最超预期。1月社融新增5.17万亿，仅次于2020年3月历史峰值，在高基数下同比多增1207亿元，规模明显超预期。其中：①人民币贷款和表外票据贡献显著，充分反映实体融资需求旺盛，也印证我们四季度调研商业银行的判断。社融口径的人民币贷款新增3.82万亿，同比大幅多增3258亿元，同时未贴现承兑汇票新增高达4902亿元，创历史新高，同比大幅多增3499亿元。我们判断表外票据融资火热源于银行表内信贷额度紧张，转用表外票据满足企业旺盛的资金需求（开票不占用表内资本额度，还能带来保证金存款，而且业务风险低于普通贷款）。②直接融资中，企业债券去年四季度遭受信用风险冲击后，发行量有所恢复。1月企业债券新增3751亿元，尽管同比少增216亿元，但相比去年11月、12月的840亿、436亿“地量”规模，已有所修复