山西证券：农林牧渔2025年报和2026Q1业绩综述：畜禽养殖大部分业绩承压，生猪产能有待去化

投资要点： 生猪养殖：2025年我国生猪产能仍显过剩，生猪价格前高后低、震荡下行，行业微利；上市公司业绩同比大幅下滑，其中过半数出现亏损。26Q1猪价逐渐走低，受猪价低迷和减值计提影响，上市公司大面积亏损，行业负债率仍然较高，部分企业负债率突破80%，债务压力较大。 家禽养殖：2025年肉鸡行业整体供应充足、价格低迷、利润承压。2025年，仅3家上市公司业绩同比增长。26Q1，4家上市公司亏损，5家公司盈利、其中3家同比增长。饲料动保：2025年，全国饲料工业产值、产量双增长，其中宠物饲料和猪饲料增速领先。2025年和26Q1饲料动保行业出现一定程度的分化。其中，海大集团2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，公司归母净利42.80亿元，同比下滑4.97%，主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响；26Q1公司归母净利润8.87亿元，同比下滑30.82%。 宠物食品：2025&26Q1，上市公司营收多数上涨，盈利普遍承压。一是海外业务利润率下滑，主要是受关税政策波动以及人民币汇率上升影响；二是加大国内业务投入，特别是自有品牌推广费用攀升，高费用率拖