中邮证券：海外宏观周报：从“金发姑娘”转向滞胀交易-260402

核心要点 上周宏观图景仍由中东局势主导，美以伊冲突进入第二个月，前景仍充满不确定性。上周一，美国方面释放正在与伊朗接触谈判的信号，总统特朗普宣布，将推迟针对伊朗能源基础设施的打击行动，理由是美伊之间进行了“非常良好且富有成效的”对话，市场短暂交易冲突降级预期。但谈判随即遭到伊朗官方否认，伊朗外交部发言人表示，并未与美国进行谈判，且伊朗关于结束战争的条件没有改变。当前双方诉求差距显著，达成协议仍需时日。同时，战火外溢风险仍在累积，也门胡塞武装参战，还有媒体报道称，美国计划向该地区增派部队。 市场在停火的希望与冲突延长的担忧之间剧烈摇摆。在此背景下，上周投资者风险偏好明显下降，股市整体承压，国债收益率因通胀担忧和宽松预期消退而上行，美元在避险需求驱动下走强。市场从年初的“金发姑娘”叙事逐渐转向滞胀交易。回顾历史经验，在滞胀预期下，市场风格通常呈现明显的防御特征，能源、必需消费、上游原材料等板块相对抗跌，金融、可选消费等板块表现疲软；大宗商品通胀挂钩债券（TIPS）等能够直接受益于价格上涨或具备通胀对冲属性的资产，往往获得超额收益。 风险提示： 若地缘冲突快速缓和，能源供给恢复，油价与通胀预