中邮证券：中盐化工（600328）-盐化工巨擘筑就成本护城河，天然碱新局开启成长“第二曲线”

中盐化工(600328) 投资要点 投资要点 中盐化工（600328）是中盐集团旗下唯一上市公司，实际控制人为国资委，拥有纯碱390万吨/年、PVC40万吨/年、烧碱36万吨/年、金属钠6.5万吨/年（全球产能最大）等多条核心生产线，形成了"盐-煤-石灰石"一体化的产业布局。公司依托内蒙古阿拉善及青海柴达木盆地总储量超3亿吨的原盐资源，叠加主要生产基地所处区域煤炭、电力、石灰石等配套资源丰富的区位优势，劳动力和能源成本显著低于行业平均水平。2024年盐化工业务营收和毛利占比均超过95%，其中纯碱产品营收占比51%、毛利占比57%，为公司核心业务板块。近年受纯碱景气度周期性下行影响，2024年公司总营收128.9亿元（同比-21%），归母净利润5.2亿元（同比-56%），业绩承压但成本优势依然稳固。 纯碱下游需求以玻璃为主体，2024年平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃合计消费占比达75%，其中光伏玻璃占比从2020年的8%快速提升至2025年的21%，成为第二大应用领域。供给端，2025年国内纯碱有效产能已突破4400万吨（同比+5.79%），新增产能压力较大，纯碱价差已跌至接近2020年历