天风证券：环保工程及服务行业深度研究：退补+垃圾分类变局下，为何依旧看好垃圾焚烧？

退补+垃圾分类，市场对行业成长性和盈利性存在担忧随着国补退坡靴子落地，以及行业新增产能增速放缓、垃圾分类制度进一步推行，市场对垃圾发电企业成长性和盈利性存在担忧。对此，本篇专题报告将从行业成长性（与焚烧处理量相关），以及垃圾焚烧企业盈利性（与企业财务状况、吨上网电量、吨垃圾处理费单价等因素相关）两方面出发，解析国补退坡及垃圾分类背景下，为何依旧看好行业的发展前景。成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大有可为短期来看，我国垃圾分类制度仍有待进一步实施，且目前厨余设施产能缺口较大，垃圾分类减量化影响有限；中长期来看，我国垃圾总产生量仍有望保持增长，叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升，垃圾焚烧需求仍将保持旺盛。我们预计到2025年，生活垃圾焚烧无害化处理能力将由2018年41万吨/日提升至100万吨/日。盈利性方面，中长期看有望逐步改善盈利改善一：运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善。随着企业在建项目陆续达产，以及新增产能增速放缓，企业运营项目占比有望提升，现金流及盈利能力有望改善；此外，补贴确权后存量补贴发放有望提速，也利好企业现金流改善。盈利改善二：吨上网电量有望进一步提升。