天风证券：银行业：2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上

摘要预计21年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡信用平稳收缩，银行扩表放缓。预计21年新增社融规模30.86万亿，同比少增部分来自债券（政府+企业）、表外融资。存量规模同比增长10.8%，较20年下降2.7pct。银行业总资产同比增长9%左右。利率或呈区间震荡。利率周期与房地产周期较为一致。尽管有市场观点认为实体经济复苏将推升资金需求，同时社融收缩导致供给减少，从而提升利率中枢。但地产才是信用需求之母，其对信贷需求远高于制造业——地产周期平缓下降或导致21年利率中枢呈震荡走势。预计21年息差或平稳微升预计21年息差或平稳微升，压降负债成本是关键。资产端：上市银行3Q20-1H21有24.3%贷款重定价（包含1Q20按揭贷款），但部分中长期贷款可能提前还款，或抵消1年期内贷款重定价带来的提价效应，上市银行资产收益率全年或呈平稳走势。负债端：我们认为21年上市银行压降负债成本重心或在整改之前靠档计息的存款产品，预计明年存款成本或有所下降。21年不良生成压力减缓预计21年不良生成压力减缓。信用扩张时，往往对应企业盈利改善，反之亦然。上市银行的不良净生成率往往在信用扩张期下降，而在信用收缩期上升。