国信证券：多资产周报：高油价下的利润重塑-260330

核心观点 高油价下的利润重塑。2026年3月以来，全球原油价格迎来剧烈波动，高油价通过产业链传导效应正在重塑A股不同板块的利润版图。（1）能源成本重估直接推升上游利润。在能源价格中枢整体上移的背景下，石油开采及煤炭板块成为最直接的受益者。由于国内煤炭对原油具有显著的替代效应，煤化工及煤采选行业的顺价能力凸显。与此同时，具备全球定价权的采掘龙头，其库存增值收益随油价飙升集中释放，利润或将呈现出极强的顺周期进攻性。但同时，成本传导错位与顺价能力分化，放大了中下游制造业的利润弹性。（2）库存缓冲垫为中下游利润重塑争取了时间。油价冲击下的利润变迁并非一蹴而就。当前A股下游制造业普遍持有2个月以上的高位原材料库存，这层库存缓冲在短期内掩盖了成本冲击，使得3月报表端仍能维持利润。但随着低价库存耗尽，若 油价持续企稳于100美元上方，产业链利润将加速向具备能源替代能力 （如绿能物流、氢能装备）及强顺价能力的环节集中。（3）参考2022年俄乌冲突后的能源风暴，高油价对A股各行业的盈利影响呈现出显著的阶段性特征。短期内，利润向上游资源端极速坍塌，资源掌控者与能源替代者是绝对收益方。长期视角来看，传统能耗