国金证券：公用事业行业研究：红与红利的优选：4%的火电

投资逻辑： 红与红利的优选：4%的火电 站在当下，我们认为红利资产的配置或从聚焦“利与红利”（利润增长的稳定型红利）走向关注“红与红利”（具备弹性的待挖掘红利），我们认为火电高度符合“红与红利”的特征。火电的红利投资价值逻辑有三：业绩困境反转、供需边际改善、资本开支收缩。在今年业绩承压的状态下，火电板块整体性仍具备4%以上的股息率水平，展望明年业绩向上、分红提升，盈利稳定性也将提升估值中枢。这高度符合我们对红与红利资产的期待，尤其是在当前低持仓且低交易用季度的背景下，我们建议重视火电板块的投资价值。 电价上涨：电量电价提升、容量电价上涨 从电量电价侧来看，内贸煤现货最新价格为984元/吨，同比上涨308元/吨，电力公司大多50%以上的电量为年度长协，因此年内大幅受损，我们认为2027年的年度长协电价将显著提升。电价的传导逻辑遵循“煤价上涨—现货电价提升—月度电价上涨—年度长协电价改善”的传导链路，我们也看到广东自5月、江苏自6月起，月度交易电价均已超过2026年年度长协电价，各省电网代购电价亦持续提升，这为2027年年度长协电价上行提供了较强指引。从容量电价侧来看，全国最大用电负荷持续