东海证券：原油研究系列（四）：从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需

原油价格大涨背景下，页岩油公司资本开支决策仍维持谨慎：2022年国际原油均价与全球上游资本勘探开发投资分别增长39.6%和10.5%，自2021年以来在高油价催动下，石油公司均开始响应加大勘探开发力度，但增幅较为缓慢。对于页岩油而言，我们选取PioneerNaturalResources、EOGResources等11家页岩油公司，发现其2022年资本开支合计增速达52.83%，预计2023年资本开支合计增速约为25.22%。此外11家页岩油公司盈利能力相较去年受油价与原料成本挤压，同时在外部融资环境未得到改善的背景下，投资净流出有所上升，但仍没有恢复到疫情前的水平，且近期增速有所放缓，页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎。成本通胀下资本开支难以落实产量：将11家页岩公司原油产量与资本开支进行对照，我们发现2022年11家公司资本开支合计增速达52.83%，而对应原油产量增速仅为4.54%，上游开发成本通胀严重为造成这一差别的主要原因，一方面高通胀成本下页岩油公司增加资本开支意愿减弱，另一方面成本通胀挤占页岩油公司实际资本开支，落实到产量上的资本开支减少，从而影响资本开支至产量的有效传导