光大证券：汽车热管理行业深度报告：技术变革、价值提升、赛道重塑

投资观点新能源汽车推动热管理系统发生架构级别的变革传统汽车动力总成长期未发生大的革新，导致汽车热管理系统仅在零部件级别进行升级优化，整体系统架构保持近七八十年。新能源汽车动力总成发生了根本性变化，促使热管理系统随之升级革新。下述三点是新能源汽车推动热管理系统架构重塑的推手：1）新能源汽车新增动力电池热管理系统；2）相较发动机，动力电池和电驱电控系统要求更加精细和可靠的温度控制；3）为提升续航里程，需要进一步提升热管理系统的效率。新能源汽车热管理系统价值量翻倍，2025年全球市场规模超1000亿元新能源汽车热管理系统单车价值量约为8000～9000元，较传统汽车实现翻倍。主要原因为：1）新增零部件（新增动力电池冷却系统、PTC或热泵空调等）；2)空调压缩机、水泵电动化，单件成本提高；3）更复杂的系统使管路、阀类、泵类、冷却液的用量增加。我们预测2025年国内新能源乘用车销量有望达到550万辆，对应热管理市场规模突破460亿元，2019年～2025年CAGR为32%。2025年全球新能源乘用车销量有望达到1300万辆，对应热管理市场规模突破1000亿元。新能源汽车为本土热管理企业提供破圈、