中邮证券：机械设备：油轮（VLCC）：地缘冲突有望拉长拉高本轮超级周期

投资要点 1、VLCC运价周期：基本面主导的上行周期有望2027年后见顶，地缘冲突是放大器 VLCC（超大型油轮）运价周期是造船周期的决定因素之一。本轮运价上行周期从25年9月份左右开始启动，参考中国进口油轮运价指数，从过去两年的3-4万美元/天的中枢涨至现阶段的最高接近50万美元/天，值得注意的是，在本次中东地缘冲突升级致霍尔木兹海峡封锁前就已经达到20万美元/天的高位，这个位置是近5年的历史高位。 油轮运价的基本面周期影响因素：2025下半年启动的运价上行周期，是一轮中长期基本面主导的上行周期，地缘冲突只增强，不改变方向。主要的基本面因素包括，全球原油贸易格局重构导致中长期运力需求持续增加，如印度受次级制裁，减少俄油采购、转向中东/美湾，长航线占比大幅提升；欧洲持续减少俄油、增加美湾/西非进口，平均运距拉长。但是供给端来看，受产能制约影响新船交付缓慢。我们认为供需偏紧的局势至少还要维持1-2年，本轮基本面主导的VLCC运价上行周期见顶时间可能要看到2027年以后。 地缘冲突是本轮运价周期的放大器：此前一些地缘因素，如红海危机大概率面临常态化，本次中东地缘冲突对短期油运影响甚大，霍尔