东吴证券：东吴北交所医美行业策略

一、核心逻辑：需求与监管双轮驱动，国产替代进程提速。我国医美渗透率提升空间大，下沉市场潜力待释放，年轻群体成为核心消费动力。行业合规化程度仍需提升，监管政策持续加码推动行业洗牌，利好合规龙头与上游厂商。轻医美成消费主流，市场格局趋稳，本土企业在核心品类上优势凸显，新兴赛道实现弯道超车，国产化替代趋势明确。 二、市场展望：行业规模稳步增长，上游成产业链盈利核心。我国医美市场已进入稳健增长阶段，整体规模持续攀升，其中注射类医美赛道增长表现尤为突出，成为拉动行业增长的重要力量。产业链利润分层显著，上游凭借研发与牌照壁垒成为盈利核心，中游机构格局分化、整体未实现普遍盈利，头部连锁成整合主力，下游线上化主导，数字化引流推动机构精细化运营。上游企业盈利优势显著，不同企业盈利水平因经营差异存在分化。 三、品类解析：玻尿酸筑牢基本盘，胶原蛋白成新兴核心赛道。胶原蛋白成新兴核心赛道，重组胶原渗透率持续提升，胶原蛋白注射剂成高值增长引擎，目前针剂仍以动物源为主，重组源产品逐步涌现，锦波生物为该领域龙头，重组胶原相较动物源优势显著。再生类产品获批加快，竞争格局初现；毛发服务受代际驱动需求提升，成细分增量赛道