华金证券：环保及公用事业：固废景气，水务出清，工业环保仍曲折

投资要点环保板块走势回顾：2021年以来，环保板块经历碳中和主题的带动后逐步回落，至今指数基本回到年初价格水平。在28个申万行业中，涨幅排名中位。环境工程作为民生刚需，受到疫情冲击较小，2020年环保行业盈利能力基本保持稳定，ROE约4.3%，处于申万行业中下游水平。从公募基金的相对标准行业配置比例来看，2020年环保行业较标准配置比例一路走低，至2021年一季度为-0.29%，基本已重回2019年下半年的历史底部。板块年度净利润增长约10%，季度有基数扰动：板块内部分化加剧，以环卫、垃圾焚烧为代表的大固废板块，无论在规模增速、盈利能力上都有更优的表现。环卫板块作为市容环境刚需服务，去年疫情期间税收和社保优惠政策下，业绩基数较高，导致2021年增速放缓。就2020全年来看，则业绩高增64%。垃圾焚烧板块近两年处于产能密集投放阶段，且有低基数效应，今年一季度的收入/净利润增速为42%/86%，业绩弹性较好。市政水务和生态治理行业经过3年的底部调整，已逐步出清，收入增速上出现拐点，后续业绩有望改善。利润水平抬升，盈利能力增强：过去四年各细分行业毛利率基本稳定，其中利润率上升最快的是环卫板块