东吴证券：保险行业2026年度投资策略：资负两端全面开花，估值低位攻守兼备

经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼。1）2025年前三季度上市险企归母净利润在高基数基础上再次高增长：前三季度上市险企归母净利润合计同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%，主要受股市上涨、投资收益显著提升带动。受净利润增长带动，Q3末上市险企归母净资产合计较年初+10.3%，较年中+9.1%。我们预计在利润高增背景下，上市险企2025全年分红额将稳健提升。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。上市险企新单保费增速自Q2以来持续向好，Q3受预定利率下调影响，部分险企增速创新高。受益于新单增速改善和NBVmargin提升，上市险企前三季度NBV增速均在30%以上。银保渠道新单保费在低基数基础上迎来爆发式增长，对NBV贡献持续提升。3）资产端：大幅增配权益，投资收益显著提升。上市险企投资资产规模持续提升，2025H1股票+权益基金投资规模合计较年初增长约20%，平均占比较年初提升1.1pct受益于Q3股市大幅上涨，叠加年内险企积极加仓二级权益投资，以及仍有相当部分股票分类为FVTPL，前三季度上市险企总投资收益率同比显著提升。 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局。1）