国金证券：海天味业（603288）-收入稳健兑现，效率提升贡献业绩弹性

海天味业(603288) 业绩简评 3月26日公司发布年报，25年实现营收288.73亿元，同比+7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比+10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比+12.81%。25Q4实现营收72.43亿元，同比+11.41%；实现归母净利润17.21亿元，同比+12.52%；扣非净利润16.94亿元，同比+16.47%，扣非超预期。 经营分析 Q4收入端提速，全品类稳健增长。1）分品类来看，25年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入149.34/29.17/48.68/46.80亿元，同比+8.55%/+9.29%/+5.48%/+14.55%。（其中Q4分别同比+10.5%/8.3%/4.3%/18.4%）。2）分量价来看，量增仍为核心贡献因素，系B端、新零售等渠道定制化需求增加、大包装产品占比提升，25年酱油/蚝油/调味酱吨价分别-0.19%/+1.67%/+0.39%。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部25年收入同比+12.46%/+5.78%/+5.22%/+13.63%/+7.96%，截至25年末公司经销商6702家，报告期净