中航证券：短期风格回摆与中期K型分化-260615

报告摘要 核心观点: 近期市场焦点回归通胀及流动性，本周A股延续调整态势，风格上有所回摆。一方面，美伊局势经历多次反转，截至周五，双方或将于本周末签署谅解备忘录。另一方面，美国经济数据方面，北京时间6月5日晚公布的美国5月份非农就业数据大超预期，市场加息预期大幅提升；6月10日晚公布的美国5月通胀核心降温，加息担忧暂缓。 本轮A股牛市或已进入盈利驱动阶段，近期市场又较为关注流动性。我们从货币周期与信贷周期两个维度切入，拆解当前信用环境的所处位置，以及对A股的指引意义。其中，货币周期是驱动经济增长与通胀运行的重要周期性变量，信用周期则通过资金供需结果映射微观主体对实体经济的未来预期与实体部门的融资约束强度。 2003年以来，每轮宽货币传导至宽信用所需时间存在一定差异。从近十年相对位置来看，货币周期领先信贷周期约6个月。当前货币条件指数低位震荡，或指引未来信贷或较为震荡。 观察到，货币周期领先SHIBOR3M约3个月。近期货币周期低位震荡，但市场中期资金成本仍然较低，银行间市场资金仍较为充裕，或反映出当前信贷需求相对较弱，货币条件相对低位或因防止资金过于空转。 从结果上看，2003年至20