国金证券：商业航天行业研究系列1：Starlink——低轨织网，独步苍穹，连接万物与万亿级TAM之路

Starlink是SpaceX的现金牛和核心增长引擎，代表了其母公司4000亿美元估值中的绝大部分。它不仅是一个卫星互联网服务提供商，更是一个高增长、高利润率潜力、且受到其母公司SpaceX发射护城河绝对保护的全球卫星SaaS平台。 发射端：依托发射霸权的降维打击。当亚马逊的ProjectKuiper或OneWeb需要支付昂贵的市场价格（7000万美金）来发射卫星时，Starlink仅需支付母公司SpaceX的内部边际成本（1500万美金）。这种根本性的成本结构差异，使得Starlink能够在低轨卫星这场资本密集型竞赛中，以对手无法企及的速度和密度进行组网。这不仅是技术胜利，更是成本效率的胜利。 商业模式演进：三级火箭式的TAM扩张。Starlink已经从单一的B2C产品，发展为一个覆盖B2C、B2B和B2B2C的多层次SaaS平台。阶段一B2C个人版：农村与偏远地区的宽带替代。这是Starlink目前的基本盘，增长迅猛，但受限于特定地理区域的人口密度。→阶段二B2B企业版：高价值移动场景的垄断。航空、海事、陆地机动等高ARPU市场是Starlink利润率提升的关键。在这些领域，Sta