海通国际：贵州茅台（600519）-1H23半年报和2Q23业绩点评：收入、利润增速略高于预期

贵州茅台(600519)贵州茅台2Q23收入和利润增速高于预期。2Q23公司实现营业总收入316.1亿元，同比+20.4%；2Q23合同负债为73.3亿，金额与2Q22下降24%，考虑合同负债影响后的收入为307.3亿，同比增长11.9%。毛利率同比下降1.1个点/环比下降1.8个点%，预测是成本上涨所致；三项费用率为25.4%，同比下降0.8个点，税费和销售费用率同比分别下降0.4个点，管理费用率同比持平；信用减值损失5400万，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收回发放贷款转回减值准备，类似减值在2Q20也出现过。归母净利润为151.9亿元，同比+21.0%，净利率同比提升0.2个点至48%。2Q23经营活动现金流净额为251.4亿，较去年同期的负值大幅改善，其中销售回款为333.3亿元，同比增加12.3%。2Q23茅台酒表现超预期，系列酒受茅台1935控量影响降速。2Q23茅台酒营业收入255.6亿元，同比+21.1%，价升为主量升为辅，受益于兔年/虎年生肖、“二十四节气”、珍品等非标酒的上市和销售，主要通过直营渠道投放。系列酒营业收入50.6亿元，同比增长21.3%，