华源证券：华能国际（600011）-业绩稳健有韧性龙头火电有望享受电价弹性

华能国际(600011) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年年报，全年实现归母净利润144.1亿元，同比增加42.17%；实现扣非后归母净利润134.82亿元，同比增加28.13%。拟每股派发0.4元（含税）现金红利，分红比例53.96%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润44.84亿元，同比下滑9.83%；实现扣非归母净利润42.21亿元，同比下滑12.04%，业绩基本符合市场预期。 煤价下降释放业绩弹性，2025年业绩大幅增长。根据公司公告，2025年分板块利润总额看，煤机132.7亿元，同比增长86%，为利润增长核心原因，煤电板块利润增长主要受益于煤价下降，公司境内售电燃料成本266.88元/兆瓦时，同比下降11.13%，下降幅度远高于电价降幅。倒算2025年煤电度电利润3.9分，较2024年增加2分/千瓦时。其他板块利润情况：燃机12.7亿元，同比增长17%；风电56.08亿元，同比下降17%；光伏28.83亿元，同比增长6%；另外水电利润0.48亿元，生物质利润-2.94亿元。 2026年火电资本开支计划增长，新能源下降，或反映运营商新能源投资意愿。装机