国信证券：多资产周报：“暴走”的汇率-260301

核心观点 “暴走”的汇率。春节前后，人民币汇率显著走强，特别是节后日均升幅一度达到239个基点，在短短几天内连续跌破6.85、6.80等关键心理关口。从原因来看，春节错位所带来的结汇需求在近期集中爆发。2026年1、2月份的工作日分布不均，导致大量本该分散在年初的报关和结汇需求，在2月下旬集中爆发。同时，过去2-3年，由于各种因素，约有1万亿美元的出口创汇资金留存在海外账户。人民币汇率短时间内的快速上涨，触发了这部分巨量资金的“避险式结汇”，形成了所谓的“羊群效应”。此外，金融机构在处理企业的结汇套保业务时，往往处于汇率空头地位。随着升值预期转强，机构为了对冲风险，必须在即期市场回补人民币，这进一步放大了升值动能，形成了正反馈循环。往后看，2月27日，逆周期因子影子创下793个基点的阶段性新高，显示监管层 通过中间价窗口对市场过度投机情绪进行压制，央行也已宣布将远期售 汇业务的外汇风险准备金率从20%降至0。当前人民币中间价与即期汇率价差超过了700个基点，也已出现一定超买迹象。中期来看，2026年初PPI等数据的改善释放了国内基本面回暖的积极信号，为汇率提供了内生动力。 多资产图景：