国金证券：医美行业研究：共启再生医美新篇-PDRN国产化破局，重组胶原引领变革

投资逻辑 核心成分迭代正引领医美与护肤市场进入新阶段，重组胶原蛋白与PDRN凭借其独特的再生修复机制，成为当前高确定性与高景气度的成长主线。在需求端，消费者诉求已从单一的增容保湿升级为对再生、抗衰等多元化功效的复合需求；传统玻尿酸与肉毒素已步入红海竞争，而重组胶原蛋白与PDRN则精准契合当前市场对再生材料的追求。在供给端，监管门槛持续提升，具备先发优势的企业通过提前布局建立起显著的准入壁垒，PDRN与重组胶原蛋白作为新兴生物材料，目前正处于行业标准与审评规则的形成期，具备先发优势的企业已建立起显著的监管壁垒。重组胶原蛋白代表国内高端创新方向，技术壁垒集中于研发端，叠加国内原研属性带来的审慎监管，形成技术+监管双重壁垒；PDRN则有望延续国产替代路径。我们预计三类成分的市场独占期将呈现明显梯度： 重组胶原蛋白>PDRN>玻尿酸。 PDRN1：强功效国外实证+医美端国产替代 PDRN凭借多靶点协同作用机制，性能上突破传统修复成分功效单一局限，可同时满足抗炎抗衰双重需求，其临床效果已获海外市场充分验证。 首批三类证角逐推动国产替代时代来临，医美+化妆品双轨驱动。国内PDRN市场呈现需求旺盛、