华源证券：华能蒙电（600863）-26Q1利润表现不佳期待煤炭产量恢复带来盈利修复

华能蒙电(600863) 投资要点： 事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润24.93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6.94亿元，同比下滑24.63%（较调整后）。 煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表现亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9.6%，全口径电价同比小幅下滑0.94%，实现标煤单价513.7元/吨，同比下滑12.14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提升3.72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表现不佳。2025年公司煤炭产量同比下降6.6%，外销量同比下降19.12%（意味着公司在煤价下降期增加自用量），煤炭外销价格300.65元/吨（不含税），同比下滑25.3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9.18个百分点；3）新能源：电价下降明显拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1.6GW，按照追溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0.09%，但收入下降13.9%，预计主因为电价有所下降。