国金证券：耐用消费产业行业研究：业绩情绪冰点提供布局契机，四条新消费主线提供估值切换线索

前期三季报业绩出炉，总体内销景气情况与7-9月份社零增速的景气度保持一致持续承压，增长型红利受制于CPI下降与地产拖累以及国补退坡持续承压，新消费成长在整体消费大盘承压下也开始出现竞争加剧ROI下降的问题，少数细分赛道或者壁垒极高的公司未受影响。展望2025Q4，考虑到国补数据的高峰期，四季度整体CPI压力有望金进一步加大。共性特征有：线上销售主导细分行业如美护个护日化等：成长分化来自于产品创新力带动的爆品逻辑；耐用品行业更多强调外求创新产品力谋求利润，内求提升运营效率。总体外需情况依据不同行业状态分化较为明显，前期优势公司依然维持较高增速但受制于基数压力有所降速，部分受到中美前期贸易磨擦升级影响降速较快，出海线上渠道同样出现了竞争加剧ROI下降情况，展望Q4部分前期受制于4月份贸易磨擦导致Q2和Q3报表承压的企业有望迎来订单边际回暖。共性特征有：性价比出海与高端自有品牌出海景气度维持，但通路型出海景气下降。 四大新消费主线提供景气方向：（1）品牌出海2.0时代：价格端的定价权包括品牌心智逻辑以及成本侧的定价权包括稀缺产能逻辑，出海到新兴市场国家逻辑更值得关注；（2）情绪价值蓬勃发展：