东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：保险新规引导红利属性更受重视，黄金珠宝行业配置价值提升

投资要点 在2025年以来国际金价屡创历史新高、2026年以来金价高位震荡的背景下，我们看好加盟连锁制黄金珠宝品牌在当前环境下的价值。近年来，监管持续引导险资发挥长期投资、价值投资优势，并强调挖掘具有稳定现金流回报的优质投资标的；与此同时，险资近年来举牌标的明显向高股息、低波动资产集中。黄金珠宝加盟龙头凭借轻资产模式、较高ROE、较强现金回报能力，兼具红利+长期价值属性，符合投资者对红利与盈利质量的偏好，有望成为中长期资金值得关注的细分方向。 黄金珠宝传统龙头恰好兼具高分红、较高ROE与轻资产属性。从上市公司实际经营与分红情况看，黄金珠宝龙头具备较强现金回报能力。周大生24年年报显示，公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于三年累计可分配利润的50%，并通过股东回报规划及中期分红安排强化股东回报；中国黄金25年度分红预案拟派发现金红利2.49亿元，占当年归母净利润的90.27%。同时，周大生加盟门店占品牌终端门店的绝大多数，加盟商拥有加盟店所有权和收益权并独立核算、自负盈亏，品牌方无需承担加盟门店的全部经营投入，体现出较为明显的轻资产特征。 加盟模式的轻资产特征，是黄金珠宝龙头能够长