国信证券：江西铜业（600362）-铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展

江西铜业(600362) 核心观点 2025年归母净利润同比增长2.4%。2025公司营业收入5446亿元，同比增长4.5%；归母净利润71.3亿元，同比增长2.4%；扣非归母净利润91.5亿元，同比增长10.4%；经营性净现金流为-69亿元，主要是铜价上涨，导致存货增加了192亿元。计提资产减值损失12.6亿元，主要来自城门山铜矿计提的其他非流动资产和在建工程减值损失。 铜价上涨，副产品抵扣后铜矿成本骤降，铜矿是公司主要盈利来源。报告期内公司铜矿产量平稳，国内5座100%权益矿山合计产量19.68万吨，与往年持平，同时公司也将参股第一量子的权益铜矿产量纳入统计，大概7.3万吨。另外去年下半年以来金、银价格大幅上涨，公司主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33吨白银，大幅抵扣铜矿成本。 2026年冶炼利润有望同比增加。我们测算公司2025年吨铜冶炼利润同比减少1100元，拖累项是TC；2026年以来硫酸价格继续大涨，是主要增利项，其次是金、银、freemetal，TC继续拖累，但幅度减小。预计2026年吨铜冶炼利润同比提升900元/吨。 收购索尔黄金，打开远期成长空间。公司已完成索尔