东吴证券：金融数据点评：M2、社融增速差创近6年新高，反映了什么？

5月人民币贷款与政府债务拉动社融超预期反弹，但在退税等因素的影响下，本月M2增速快速上升，M2与社融同比增速差再次扩大，创近6年最高，这一现象实属罕见。另外，本月票据冲量现象依然存在，信贷的结构性问题未见明显好转。展望未来，我们认为在5月23日国常会、5月24日央行全系统货币信贷形势分析会等政策部署的推动下，预计专项债、政策性银行信贷等将拉动6月金融数据进一步上升，信贷结构将有所改善。票据融资拉动5月新增人民币贷款出现超季节性上升。5月新增人民币贷款规模达1.89万亿元，同比多增3920亿元，各口径人民币贷款同比少增情况均有所缓解。从贡献情况来看，企业短期贷款及票据融资为本月人民币贷款上升的主要原因。另外，本月居民户人民币贷款虽已转正，但依然呈同比少增态势，其中居民户中长期贷款同比少增情况依然存在。除信贷拉动外，政府债务对社融的托底作用较强，支持5月社融同比增速回升0.3个百分点至10.5%。在人民币贷款的拉动下，5月社融口径的人民币贷款新增规模达1.82万亿元。同时，在专项债发行的推动下，5月政府债券新增1.06万亿元。两方面因素是本月社融超预期反弹的形成重要支撑。另一方面，由于银行