IMI：地方政府债务置换与新增隐性债务——基于城投债发行规模与定价的分析

在新冠疫情对经济的负面冲击下，地方政府隐性债务规模再次攀升，伴随着的偿还压力等问题也愈发尖锐。而2015—2018年间通过地方政府债券置换了超过97%的有政府偿还责任的存量隐性债务，进一步置换或有债务的政策试点也在开展中。在此背景下，本文以城投债为切入点，考察了地方政府债务置换计划对不同募集用途的隐性债务的发行规模和融资成本的影响。本文以用于置换的地方政府债券发行规模与省份的财政收入之比度量地方政府债务置换带来的额外的担保能力，发现用于置换的地方政府债券补充了偿债资金，与用于借新还旧和补充流动资金的城投债存在显著的替代关系，从而通过“替代效应”缩减了这类城投债的融资需求和发行规模。但并不是所有地区都有“替代效应”，地方政府债务置换计划通过“隐性担保效应”降低了城投债的融资成本，促进了用于投资的城投债的发行，主要在担保能力弱的地区，从而削弱了该地区的“替代效应”。本文丰富了地方政府债务治理的研究，并建议制定因地制宜的地方政府债务置换计划，加强对担保能力弱、债务压力大的地区和公司的发债审核。