中银证券：资产配置月报：增配人民币资产，A股相对优势有望延续-260520

未来一个季度弱补库延续，基于周期定位的改进版BL模型建议增配人民币资产，A股优于美股。 开年以来韩股、油价表现强势。2026年以来，大类资产表现呈现明显的“两阶段”切换特征，韩股与原油先后走强，成为开年以来表现突出的资产。主要股指普遍创出新高，其中，日、韩、台股市表现突出。商品方面，1-2月黄金延续此前强势，3-4月，原油价格接棒领涨，带动整体商品板块表现切换。汇率方面，美元整体走弱，人民币呈现持续升值态势。 库存回补短期延续。我们输入的观点基于库存周期理论。经历去年下半年的小幅去库及今年开年以来的价格上行后，目前中美均已步入库存与价格的温和修复阶段，预计未来一个季度内，这种偏弱的补库趋势仍将短暂延续。但下半年需要警惕价格上行对于需求的冲击进而带来库存回落风险。整体而言，本轮价格上行对海外需求的冲击会更为明显，国内需求在政策托底、结构韧性等因素支撑下，有望维持相对稳健的表现。 人民币资产优于美元资产，A股仓位逐季上调。基于周期定位的改进版BL模型对于未来一个季度资产配置观点如下：海外资产方面，未来一个季度美股配置比例短期下调，美元持续低位，美债及商品配置比例基于不同目标而波动。国内资产