东吴证券：餐饮行业深度报告：餐饮边际复苏得验，可持续性高看

投资要点 餐饮数据改善，期待连续性增强。（1）行业层面，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；（2）公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜等），具备蓄势向上的潜力。 消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势。复盘2020年以来我国餐饮行业表现，影响因素包括基数效应、疫情反复、节令性以及消费力，但需留意2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速，关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮（特别是大B餐饮）的弹性。2025年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性、行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性。 格局向好，品牌分化。据中国连锁经营协会《CCFA数读：2025年连锁餐饮调查快报》，2025年可比单店平均销售额趋平淡是普遍现象，大部分受访连锁餐饮企业2025年净利润同比持平微降（下降20%以下）。开闭店而言，2023年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024年）已过，行业格局趋稳。以2025年为例，净增门店明显头部集中，门店10001家以上的餐饮企业净增门店显著领先，单年度达6534家、门店数量1000