东吴证券：周大生（002867）-2026年半年报点评：自营电商收入大幅增长，经营有望触底修复

周大生(002867) 投资要点 公司公布26H1业绩：2026H1公司实现营收36.4亿元（同比-20.8%，若无说明，以下均为同比），归母净利4.5亿元（-24.2%），扣非归母净利4.4亿元（-25.0%）。26Q2营收16.9亿元（-12.3%），归母净利1.6亿元（-54.2%）。因26年上半年金价剧烈波动，26H1计提存货跌价准备2.03亿元，一次性拖累利润端，Q3金价企稳后有望部分冲回。 盈利能力：结构切换驱动毛利率跃升。①毛利率：26H1为37.0%（+6.6pct），主因高毛利自营及品牌使用费收入占比被动提升；26Q2为34.1%（-2.0pct），受同期高基数影响及Q2金价下行阶段性回调。②期间费用率：26H1期间费用率为15.5%（+3.5pct），其中销售费用率13.3%（+2.5pct）；26Q2期间费用率为17.0%（+2.9pct），销售费用率为14.6%（+2.0pct）。③净利率：26H1归母净利率约12.4%（-0.6pct），26Q2约9.3%（-8.5pct），单季度回落除毛利率、费用率外主要受存货减值影响。 分渠道看，自营及电商成主引擎，加盟主