五矿证券：2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析：盈利跃升，资源为王

整体来看，2025年及2026Q1有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显。从业绩表现来看，行业内资源禀赋优越、自有矿产占比高的企业盈利弹性尤为突出，营收与净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率同步抬升，显著跑赢冶炼加工类企业；而缺乏资源支撑、以低端加工为主的企业则受成本波动、加工费低迷影响，盈利修复力度相对有限，行业内“资源溢价”效应持续放大。 2026Q1有色行业中资源型企业盈利更强，其中锡、钨、稀土等板块的归母净利同比增速最高。我们对有色板块下的黄金、铜铝、铅锌、镍钴、锡、钨、钛和稀土等板块进行季报总结，发现： 1）钨板块营收同比增速遥遥领先其他板块。2025年钨价同比+181%，2026Q1钨价格爆发性上涨再创新高，钨板块业绩继续高增。2026Q1，钨板块营收同比+96%，跃居板块首位。其次，锡、黄金、铜和镍钴板块营收增速也较高，分别为+55%/46%/43%/41%。 2）钨、锡、铝和稀土的归母净利同比增速均超100%。受益于金属价格创历史新高，钨和锡的归母净利润同比增速分别为303%和132%，增速位居所有板块的前列。受益于价格上行、成本下行等因素，电解铝板块的单吨净利走