东吴证券：商贸零售行业深度报告：消费券深度研究：全面复盘&问卷调研——哪些领域受益，撬动杠杆几何？

消费券历史复盘；疫后恢复时通常会有消费券发放。消费券本质上是政府为了促进居民消费而发放的补贴，由于大多数消费券是以满减券的形式存在，消费券具有1:N的杠杆效应，能撬动大量的消费。复盘消费券发放历史：①2020年第一波疫情封锁结束后，我国多个地区均有消费券刺激政策；②此后几次重要的区域疫情爆发，受影响地区也在疫情恢复后出台消费券刺激政策。消费券效果如何？——核销率约为2/3，撬动比约1:9.3。核销率指的是“发出去的消费券中有多少被用掉了”，撬动比是“使用了消费券的总消费金额与折扣金额之比”。根据北大国发院的报告，截至2020年4月20日全国15个城市发放的消费券中，有大约68%的消费券（以金额计）被核销；被核销的消费券直接带动了核销金额9.3倍的直接消费。消费券主要面向：①家电数码等可选消费；②餐饮出行、百货商超等受疫情影响较重的消费场景。耐用品可选消费、线下消费是两大主要刺激对象。对于可选消费而言，人们消费需求弹性较大，消费券能拉动增量需求。而对于餐饮出行、百货商超等线下消费，在疫情期间经营受损情况较重，消费券的定向刺激有利于恢复元气。近期随着防控政策不断优化，各地有望适时推出新一轮