交银国际证券：宁德时代（300750）-全年业绩超预期，盈利维持韧性；行业需求向上，上调目标价

宁德时代(300750) 全年业绩强劲，盈利韧性强。宁德时代2025全年实现营收4237.0亿元，同比增长17.0%；归母净利润同比增长42.3%至722亿元，高于彭博一致预期的689.8亿元；扣非净利润645亿元，同比增长43.4%。4季度创收节奏加快，单季度营收1406亿元，同环比+36.6%/+35%；归母净利润231.7亿元，同环比+57%/+25%。盈利能力方面，2025年毛利率/归母净利率26.3%/17.0%，其中4季度毛利率28.2%，同/环比+13.2/+2.4ppts。现金流方面，2025年公司经营活动现金流量净额1332亿元，同比增长37.4%。此外，公司注重股东回报，拟每10股派现69.57元（含税），连续三年以净利润50%实施现金分红。 产能利用率大幅提升，2026年出货量有望同比增长40%。截至2025年底，宁德时代换电生态体系已初具规模，为公司长期增长注入新动能。其中，巧克力换电板块累计建站超过1000座，并在重庆率先实现盈利，商业模式验证取得关键突破；骐骥换电站建设也稳步推进，累计投运超过300座。产能方面，2025年公司锂电池总产能达772GWh，在建