中泰证券：鲁商发展（600223）-专注与拓展：重塑成长新逻辑

鲁商发展(600223)鲁商发展近期两大更新：拟剥离地产业务及拓展重组胶原等新原料，使公司未来成长逻辑发生显著变化：①专注大健康产业链，带来消费逻辑的显著加强；②拓展新原料，打开长期新的成长空间。一、重塑重心：消除地产拖累，美护成绝对核心。鲁商发展隶属于鲁商集团，以地产业务起家，2018年以来陆续收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局原料、化妆品、药品领域，2022年11月公告拟将房地产开发业务转让至母公司或其所属公司，将专注大健康领域。2022Q1-3化妆品业务占比仅17%，若地产业务剥离，则化妆品占收入比重将攀升至72%，成绝对收入核心，公司消费属性及成长逻辑显著加强。二、成长逻辑之1：美护成引擎、消费逻辑显著增强公司2021年化妆品收入14.95亿（3年CAGR89%），2022Q1-3化妆品收入14.29亿（同增43.91%），贡献公司核心增长。瑷尔博士、颐莲两大核心品牌当前正处放量期，定位精准+药企赋能+垂直深度营销占据先发优势，未来高端产品接力+渠道拓展（线上新渠道＆线下拓展）保障长期增长动能。化妆品业务已形成“4+N”品牌矩阵，除瑷尔博士、颐莲外，香薰品牌伊帕尔汗、量肤定制品牌